锐叔论市 节前“蛰伏”蓄力节后反击！

　　周一早盘三大指数开盘涨跌不一。开盘之后，指数持续震荡走低。午后，指数稍有企稳但回升乏力，保持弱势震荡直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.54%、跌0.57%、跌0.40%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）27家，显示市场情绪低迷；个股涨跌比1596：3336，个股平均涨幅-0.43%，亏钱效应显现，两市成交额7179亿，较前一交易日缩量6.21%。北上资金大幅净流出逾80亿。

　　在上周五意外大涨之后，昨天市场出现回调是在意料之中，锐叔在昨天早评中也提示过大家，“当前离国庆小长假还有最后4个交易日，也就是说节前效应尚在。此外，市场长时间的低迷使得反弹减仓往往成为‘正确’的策略，也让不少投资者形成了这种熊市思维惯性。因此，不排除行情在节前还会有所反复和震荡。”不过，昨天的回调也让锐叔看到了积极的一面，即在北上资金大幅流出逾80亿的情况下，昨天三大指数的回调幅度却仅仅只有上周五涨幅的三分之一到五分之一，说明A股的韧性已有所增强，这背后体现的是当前市场已积累了足够多的积极因素。

　　回顾历史，A股走出底部无非受到四类催化：1、政策利好（如2005年制度改革与创新；2008年“四万亿”强刺激）；2、海外压制因素边际改善（如2018年中美贸易阶段性缓和）；3、经济基本面好转（如2012年过度悲观预期被基本面证伪）；4、海内外流动性宽松。当然，更多时候并非单个因素独立催化，而是多重因素叠加下的作用（如2014年流动性趋松+地产政策发力）。

　　审视当下，除了海外流动性，其它因素都出现了或多或少的积极信号。政策方面，近期政策围绕“活跃长期资金市场”、“地产”、“扩大财政”等多方面持续加码稳增长；经济方面，8月国内整体数据均有企稳改善，制造业PMI、金融数据及经济数据等，均初步验证国内稳增长的传导效果；海外压制因素方面，虽然中美博弈是个长期的过程，但短期来看，最近中美双方已新建经济、金融、贸易三个工作组，拜登政府多次强调不致力于与中国脱钩，强调中美合作重要性，边际上有所改善；国内流动性方面，在9月央行降准、MLF超额续作、OMO连续大额投放等连续操作下，宏观流动性总体较为充裕，只是当前处于季末时段，流动性稍微有些季节性偏紧。

　　历史上，A股在国庆节后的上涨概率较高，全年总体表现仅次于2月。今年在上述那么多积极因素的加持下，理应有更好的表现。只是在短线上来看，接下来离国庆小长假还有三个交易日，预计部分担心小长假期间出现海外风险事件的投资者，以及部分基于资金成本考虑的杠杆资金还会在节前选择减仓，会对市场形成一定的抛压，加上隔夜十年期美债收益率再创多年新高进一步拉大中美利差，以及离岸人民币汇率出现一定的下挫，或导致北上资金继续流出，节前市场大概率还会处于一种“蛰伏”状态。结合上述对国庆节前后行情的分析，锐叔坚持认为：行情在节前的反复或震荡，或将是逢低布局后续行情的最后机会。在相应的操作层面上，也继续建议以逢低加仓和持股待涨为主，然后耐心等待节后大概率将会出现的上升行情。

　　板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，医药、医疗保健、电器仪表等逆势收涨，证券、房地产、多元金融等跌幅居前。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，减肥药、仿制药、机器人概念等较为活跃。

　　昨天医药医疗板块表现最好，其中最强的分支是减肥药，板块指数居然逆势涨超4%。而且减肥药板块不单单是昨天表现得好，强势已经持续了两周多，昨天板块指数已创了一个多月以来的新高。减肥药概念之所以在近期表现的这么强，一方面有消息面上的催化，另一方面则是具有较大的未来市场发展的潜力。消息面上，近日有新闻媒体报道，9月22日美国FDA在网站上公布483表格内容。报告数据显示，诺和诺德在北美的主要工厂在去年5月时发生了质量控制问题，此事件使得市场担忧诺和诺德工厂或将停工整顿。根据诺和诺德公司2022年年度报告可知，司美格鲁肽注射液、司美格鲁肽口服制剂和司美格鲁肽注射液2022年全球销售额分别约为593.32亿、112.2亿、61.45亿元人民币。这一消息也使得国内减肥药增添了涨价逻辑。另据PDB数据库显示，2021年4月29日获批以来，我国司美格鲁肽的样本医院销售规模呈现快速上升态势，2022年中国样本医院销售额约为4.65亿元人民币。司美格鲁肽是一款人胰高血糖素样肽-1（GLP-1）受体激动剂，本身是一种降糖药，但同时也具有减重作用，其肥胖适应证已在美国获批。研发商诺和诺德旗下的“网红”减肥针Wegovy所用的药物正是司美格鲁肽，但与降糖针相比剂量不同，专攻减肥适应症。根据5月22日诺和诺德公布的司美格鲁肽IIIa期OASIS 1研究数据，接受治疗68周之后，司美格鲁肽50mg组患者的体重减轻17.4%，而安慰剂组患者的体重则减轻1.8%。此外，89.2%接受司美格鲁肽50mg治疗的患者在68周后减重≥5%，而安慰剂组这一比例则为24.5%。由此可见，司美格鲁肽的减肥效果还是十分好的。根据《World Obesity Atlas 2023》，在全球年龄5岁的人群中，超重/肥胖人数将从2020年的26亿人增至2035年的40亿人，超过全球总人口的50%。中国成年人的肥胖率全球中处于中等水平，但成人和儿童的肥胖年增长率较高，根据Frost & Sullivan预测，2030年中国肥胖人口将达3.29亿人。由此可见，减肥应该是个增长潜力非常大的赛道。依据相关券商研报预计，未来长效GLP-1药物市场规模将快速扩增，2025年全球GLP-1药物市场规模将增至282亿美元，2030年增至407亿美元。对于医药板块，锐叔曾在9月12日的早评中重点点评过，当时基于三方面逻辑：一是国家卫生健康委的表态意味着医疗反腐聚焦“关键少数”、“纠建并举”的原则更加明确，规范开展的学术会议和正常医学活动有望逐步恢复，行业合规走向常态化，具备临床价值及合规经营的院内药品及器械将迎来恢复性增长；二是估值处于偏低水平；三是后续北上资金若企稳乃至转向，作为其传统重仓品种之一的医药有望重点受益。认为医药板块或许在未来一段时间难以成为市场主线，但短期存在一定的反弹机会。目前来看，医药板块最近的表现符合之前的预期，后续若北上资金转向，应该还有反弹空间。而从中长期来看，医药板块当中的趋势性机会其实是在于其中的成长类品种，减肥药应该就是之一。

　　消息面上，?9月25日，中央办公厅、国务院办公厅印发《深化集体林权制度改革方案》。《方案》提出，建立健全林业碳汇计量监测体系，形成林业碳汇核算基准线和方法学。支持合乎条件的林业碳汇项目开发为温室气体自愿减排项目并参与市场交易，建立健全能体现碳汇价值的生态保护补偿机制。探索实施林业碳票制度，制定林业碳汇管理办法，鼓励碳排放企业、大型活动组织者、社会公众等通过购买林业碳汇履行社会责任。林业碳汇是指通过市场化手段参与林业资源交易，由此产生额外的经济价值，包括森林经营性碳汇和造林碳汇两个方面。其中，森林经营性碳汇针对的是现有森林，通过森林经营手段促进林木生长，增加碳汇。造林碳汇项目由政府、部门、企业和林权主体合作开发，政府主要发挥牵头和引导作用，林草部门负责项目开发的组织工作，项目企业承担碳汇计量、核签、上市等工作，林权主体是收益的一方，有需求的温室气体排放企业实施购买碳汇。林业碳汇能够说是实现碳中和的必要条件，根据IPCC报告，负排放技术对于实现碳中和不可或缺，而造林和再造林（开发林业碳汇）是最便宜、易得的负排放技术，每吨CO2的去除成本在5-50美元之间，远低于其他负排放技术（如BECCS100-200美元/吨），此外林业碳汇具备生态效用及政治经济学优势。今年以来，CCER重启持续加速，各项工作稳步推进。9月15日，生态环境部部长黄润秋主持召开部务会议，审议并原则通过《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》。会议指出，建设全国温室气体自愿减排交易市场是利用市场机制降碳增汇、调动全社会力量共同参与温室气体减排行动的重大制度创新，是稳步推进碳达峰碳中和的重要举措。此前，北京绿交所也发布了重要的公告宣布，全国温室气体自愿减排交易系统即日起开通开户功能，接受市场参与主体对登记账户和交易账户的开户申请。而随着CCER重启，林业碳汇将迎来变现机会。而且，从受益弹性来看，林业碳汇项目也相对突出。假设某公司自有林地大约有200万亩，同时代运营林地约有5000万亩（均为造林方法学）。自有林地所在地为中国南部地区，则其养护成本大约为每年10元-20元/亩。自有林地与代运营林地的林业碳汇项目的开发成本约为10元-20元/亩。项目开完成后，项目开发方将与业主方共同购入一套价值100万元人民币的智慧林业系统（一般业主方负担大部分成本）。假设代运营林地的林业碳汇收益为业主方与代运营方按五五分成，并且林业碳汇的价格为100元/吨，则在项目进入稳态后，公司林业碳汇项目每年的盈利约为26.7亿元，其中自有林地预计将贡献1.7亿元，代运营林地预计贡献25亿元。假设税率为16%，则林业碳汇业务每年贡献净利润22.43亿元。在上周五的早评中，锐叔才刚重点点评过林业碳汇，这方面的重磅催化就来了。本次《方案》的一个很重要的亮点，就是探索如何把“绿水青山”变成“金山银山”，后续一定会得到更多具体政策举措的支持，值得持续关注。

　　受节前效应及北上资金再次大幅流出影响，昨天大盘如期回调，但回调幅度明显小于上周五涨幅，说明A股的韧性已有所增强。短线来看，节前效应尚在，叠加市场长时间的低迷让投入资产的人信心恢复尚难一蹴而就，因此预计节前市场大概率还会处于一种“蛰伏”状态。但拉长点时间看，当前“政策底”、“估值底”、“经济底”等多底共振，叠加节前的一些坏因将在节后消除，市场有望在节后完成底部构筑，并迎来上升行情。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储即将结束加息周期，外部因素扰动将逐渐消除，中期未来市场发展的潜力依然看好。操作上，基于上述对短线及中期后市的判断，当前建议：轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则继续以持股待涨为主。

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